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方兴科技:快速扩张+国企改革,双轮驱动前行

发布时间:2015-05-27    研究机构:广发证券

一、新材料业务-新产品蓄势待发:目前产品以氧化锆和硅酸锆为主,竞争力远超对手(可以比较下东方锆业和公司相关业务指标差异),今年以来一直满产满销,硅酸锆正在扩产,氧化锆有1条6000t 的线(总产能19000t)在做技改以提升效率降低成本,上半年会影响部分产销量。新产品方面,正在建设1条1000t 的纳米氧化锆,目前产品品质已和法国圣戈班相当,不过分解效率较低(40%左右,目标80%),成本仍较高,公司目前正在努力提升分解率,以公司能力相信只是时间问题,未来目标扩产到5000t;钛酸钡目前在建设1条2000t 的产线,预计2016年1季度投产,产品已经给日韩客户中试,品质已达国际一流水平,这类产品客户认证期都较长,预计其认证节奏和产能投放基本一致,明年将放量;公司新上CMP 抛光液,目前定位中低端,做玻璃、镜头等抛光(触摸屏玻璃、TFT-LCD 玻璃),未来会逐步切入芯片、半导体等高端领域,行业需求目前100多亿美元的量级,卡博特、陶氏、FUJIMI 三家占据大部分份额;钛酸钡和CMP 抛光液都是混合所有制公司中创的项目,公司有能力有动力把其做大做强。

二、显示器件业务-积极打造全产业链:公司之前产品是ITO 玻璃,属件行业最基础工艺,深耕多年,收入利润较稳定;2013年开始布局产业链,上马中小尺寸电容屏(G+G/OGS)、TFT-LCD 减薄、ITO Film,收购国显科技(液晶显示模组),目前on-cell 产品也已生产、同时在上盖板产能。中小尺寸电容屏和TFT-LCD 减薄均已投产,不过经营情况不理想,主要因为公司在人才储备和生产管理上准备不充分,导致生产良率不高,目前公司在生产管理、排产、考核激励上做改进,未来这两块产品有可能交给国显科技托管,以发挥协同效应。收购国显主要看中其面向终端品牌商,经营能力强;国显14年净利润较低主要因为减值及股权激励费用;国显贸易起家,2010年开始做工厂,定位于中大尺寸的平板类产品,2012-2013年做白牌市场,2014年开始做品牌市场,目前70%以上客户是国内外品牌厂商(联想、宏基、华硕、谷歌等),今年将继续巩固中大尺寸品牌市场,同时在蚌埠建分厂,华东华南布局更合理;2016年计划进入中小尺寸。选择和方兴合作,一是因为行业是资金密集型,需要大平台支持,二是因为方兴有电容屏、减薄等产品,业务互补。由于产业链和产品线较完备,方兴目前在和一些大企业(京东方、富士康等)谈合作。整体来看,方兴的战略是做全产业链配套,这样才能加强行业竞争力;管理上将以国显科技为主导,通过其民营企业的高效管理改善经营;预计下半年该业务将出现业绩拐点。

三、维持“买入”评级:公司基本面处于改善态势,下半年有望出现业绩拐点;公司作为凯盛科技(600552)集团新材料业务平台,大集团小公司格局、混合所有制的良好机制使得公司未来发展值得期待;预计2015-2017年EPS 分别为0.50、0.75、1.05,继续看好。

风险提示:原材料价格上升,新项目不及预期,产品价格大幅下滑。

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